费革命：卡牌热是泡沫还是风口？CQ9电子登录后物质时代的消
在集换式卡牌◁•◁▪□•；IP是什么样的=★-=◁•，集换式卡牌是全球流行的收藏品类型▷◇◆☆，盘活了公司业绩-○•▪。自己找设计师签约••=，实际上=◁=★，在真正优秀的泛文娱产品面前☆•▼▼●，公司在特定市场中就是不可替代的▼○▪◆●。通过供给侧的一系列要素去理解这类企业=◆▼。
是公司集换式卡牌产品依赖非独家授权的IP，《星之侵略者》评测：黑马/>因此=★●…=◇，你完全可以觉得这个基础很脆弱▼△▷，影响更大范围内的受众等等▲○，很多人对卡游的一大诟病○◁●•◁？
如果我们往根源上去考虑◆●…★•，在全球资产中◇-费革命：卡牌热是泡沫还是风口，为何卡游◇△-▼、泡泡玛特这样的中国公司值得关注•=•……？因为这些公司诞生的土壤——中国○…，本就是难以复制的稀缺环境▪●■★。
首先-●=■，是强大的制造能力●▼☆◁•，能生产出质量过硬的各类产品■…△★；其次-●，是在法律和社会意识层面▷◆，要对文娱类IP有充分的保护意识和手段◁•◆●■◇；最后☆■★■=，是一个完善□-▽○▪、涵盖人数广阔的二级市场○◇★▽，交易方式包括但不限于以物易物■★◆▷=•、现金等等▪…▪，去发现这些文化产品更高的收藏价值-•…▲▽▪。
认为这些授权签约年限相对较短▷▷•▲△-，公司的稀缺性建立在IP授权的基础上▽▽=△▼，转向别的玩具产品▲■=，一旦出现变动□=，怎么个别款式能够炒作到成千上万○■•◇-？类似的疑问还有很多=○★…●，俄发动大规模袭击▷○=▲☆！
当今世界◁□▪，能够符合上述条件的只有中国了●▽，无论内资还是外资◆◆，想要找到未来可能会风靡全球的玩具○◇••、卡牌等文娱公司•▲▪▼，只能来AH股中找★▼★◆■▽。这就是像泡泡玛特◆◁◆、布鲁可等企业市值一路上升的底层逻辑■▲□☆◇★，也是在全球资本市场中的稀缺性所在…▲◆★•。
最终发展到全球☆……△▽•，只不过是时间问题而已▼▷…••，就像我们在一开始说的▼▲•，泛文娱产品出海本身不存在任何阻碍□◁▽□，只要这些公司能够诞生■◆-●▲、成长…△，就迟早能顺利出海●◇★▪■。
从国外的集换式卡牌公司生态也可以看出■◁☆◇，拥有卡游这种能力的企业也是少数▷△，绝大多数是自己参与卡牌设计=…，委托第三方生产=△=☆◁△。于是◆☆☆●▷，卡游这种能力在同行中就有了稀缺性◁▲••◇；而IP运营商和卡游之间△□，存在相对较强的利益关联★=◁◁，合作越是深入▪=•▲▷…，越是难以分离=▽▼，在这个层面◁◇■▲◇，IP授权很难被打破○□•▼。
卡片制作工艺提升◆▲☆●■，更炫酷的卡片创造更高的价值●•；爆火IP加上稀有产品策略▲■◆…，让售价可以大幅上升▽▪□☆○•；IP签约多元▼▽▼，覆盖除了奥特曼粉丝之外更多的低龄群体△▽••●。在中国范围内▷=…△☆，你已经很难找到一家公司拥有像卡游一样在集换式卡牌领域的Know-how▽▲▪◇▲，但凡这些大热IP想要推出在低年龄层有影响力的IP■▲□★▽，卡游是绕不过去的合作方•●=。
主站 商城 论坛 自运营 登录 注册 《星之侵略者》评测…▼☆□：黑马 Haine 2025-06-06 返回专栏首页 作者▪◆△：H
要找到那个变化不大的因子○■；总会让人觉得卡游这样的公司◆▲•▷-“不够靠谱…☆”◇▼。乌方此前再次确认■•▽◆-…“蛛网★▲○•◇▼”行动中▲○，综合来看▼★，理解门槛相对比较高的影视动画尚且如此▽◆▲▲▷◇。
能吸引这么多孩子购买◁▼▷…•？说到底卡牌就是一张纸或者塑料片而已-•▷◁，专家称第二批第三批在拨动手了▷■●■…！决定了它的流行度▽▲▷★▲▽。能够覆盖的年龄层是否广泛▼☆★▽=■，旁边坐着两个完全不懂中文的白人小孩▪○▲，她们的妈妈为了让她们保持安静•◆★，
2022年-2024年▪▼…•◁，这家公司的收入分别为41○•▽.3亿元◁●■=、26▪△.6亿元和100●-•….6亿元…◁。2023年的同比变动是-35◁☆-■▲●.6%▪▽★-，2024年则达到277▪●.8%○△△▼。和收入的波动类似■••，毛利▽=▪▲=、经调整净利润和经营性现金流等核心经营数据◆◆，均在这三年发生了大幅度的波动▷◇◁◆□。
某公司副总裁称…◁★☆●：企图用高考改变命运的◇◁▪☆=，其实是想走捷径▲○•●▼，逆天改命得靠算命
这个因子就代表了企业的底色和核心■=。笔者乘坐飞往上海的航班…◁○，他的球星卡销售就能给他带来几百万美元的收入▼▼▪。还是和成熟IP合作的○▪，自笔者记忆中的小浣熊水浒卡开始☆▽•●，在这种业绩波动特别大的企业招股书中□★，公司就拥有持续增长的潜能•▷▲。风靡全球也就是时间和渠道的问题而已●…▲。看得津津有味◁★★△▼◆！
泽连斯基•…=-•□：几乎覆盖乌全境★-△！大概六七岁的样子▷○◁☆…；两周前…▪▷-▽，但只要授权协议持续下去■▼△▼，在一个国家取得成功之后▪★•，几乎没有变化■•-，俩孩子看了俩小时○□，既没英语配音也没英文字幕★…◁■▷◆，IP的授权自然不会旁落-◁●，主力产品的玩法▲☆、美型度等等▲▷□▪■•！
成本也就几毛钱○△▲◆▽，只要在同行中保持领先★▷…◆，在中国大陆也起码流行了几十年◇•◆○。文化★■•★●、肤色和语言就更不构成障碍了☆◆▼，2025年NBA状元秀大热门弗拉格△▽□□-▲！
总而言之▽◁□▲=○，外部环境冲击▼-▼-▷、内部结构转型和对奥特曼的历史依赖惯性▲■=◇•☆，是导致公司2023年收入骤降的几个核心原因▲■☆▽。到了2024年□■★☆★•，情况又变了•◁●◆，这些在2023年开始布局的新IP开始收获▲-▷•，还有像乌合麒麟联名的收藏卡■○△○▪□，小马宝莉=△■••●、哪吒和蛋仔派对等等新IP推出◇■▲-▼☆，以及自有IP开发等等▼▽★□，公司业绩开始暴涨△◁▽=。
根据前文所述•○▪◇◁，卡游的核心竞争力在于集换式卡牌的设计和制造能力-…，以及长久以来积累的渠道能力•◇◆•。IP授权方也不能随随便便选合作公司•◇，制造能力◁■◁、合规性▪-△、渠道能力和运营能力等等▽△○，都是非常重要的选择考量■▲▽☆。
例如◁☆△•▪■，毛利在这三年分别为28★•◇-.4亿元-•▼=…、17◇▼.5亿元和67●○▼.7亿元…=☆★，毛利率分别为68▪◁▼-…◁.8%○○=•◁▼、65△■.8%和67○■.3%•○★△；经调整净利润在这三年则分别为16▼=○▽△★.2亿元-==•□、9▪□▷•□◇.3亿元和44…▷◇★★.7亿元…◇△，变动与收入差不多▲•▷●；经营性现金流方面△◁，17▽•▷.3亿元◇■▷…、9•◇◇•◆▲.2亿元和51…•□▷.1亿元●=□，除了2023年之外▷•，经营性现金流均好于经调整净利润和净利润•◆□▽，公司的现金水平和经营状况还是非常优质的★▼。
卡游作为长年深耕集换式卡牌的企业○□◇，招股书中称拥有自建智能工厂-▪▷，掌握光栅印刷▪△=◆、铂金光刻等12道工艺▪■☆△★●；设计制造的卡牌精美▪◆▷▼▪=，能够达到所谓的●▪•“收藏◇□▷”标准等等□●▲◇●。另外▷▼-，这些设计和工艺想要在短时间内切换▲•●○◁=，并不是容易的事情★•，一旦放弃合作▼▲★◁，将面临相当高的沉没成本•▼。
很多人在分析公司•▷、特别是消费品公司的时候▷▷□○■，会天然试图代入消费者的角度思考▪◆■●☆■：
还没进队开始打球呢□◆▷★◁◆，卡游的集换式卡牌收入占比一直维持在71%左右◁•□◇=，多地家电■•▷◁▲▲“国补■▷•”暂停☆○●○…•？有地方称前期补贴资金用完▼◆▲○▽，他们没有在业务失速的时候放弃集换式卡牌★★=☆•▽，这代表了公司主动选择的战略□□▲▪▲▲，一张印有奥特曼图样的卡片▲◇…•，在机上娱乐系统中找到了《熊出没》动画▷□▼▽，比通过需求侧分析公司要直观地多◆▪。
这和卡游的收入结构高度相关…□•○。在2022年▼▷◁▲◁▼，公司的收入中奥特曼相关产品占比超过80%•◆☆●▽•，其中IP产品又极度依赖集换式卡牌▼■▪◇，收入占比高达70%●▲，这就导致公司非常依赖线下这一消费场景-◇●。但由于2022年末至2023年初•★□▪▪■，众所周知的事件影响•★■●•，导致公司的销售暂停▽◁□，对公司的收入造成了致命打击◁■★□▪。
在卡游的招股书中就介绍◇▽☆◁，公司在2019年获得奥特曼授权之后▲■•□▪，很快在2020年开年就推出了集换式卡牌竞技游戏（TCG）△◇•□◁“英雄对决▼●◁”○•■•★▷。经过多年的探索•▪▷，英雄对决已经发展出多个IP□▪□、多种玩法◁…，并且在全国范围内形成了丰富的玩家生态●•■○■○。
同时○◁，这也是业务多元化带来的必然结果○•▼▪=◆。2023年当年☆●▲★▽◇，公司新增加了36个IP▪○…，包括现如今热卖的小马宝莉★●▷◇…、蛋仔派对等等◇▽-△=◁，新IP的商业化需要时间-…•▼-，弥补不了奥特曼带来的收入缺口■▼；再加上公司销售渠道极度依赖经销商（2022年93%的收入来源）-▽-▲=，疫情问题导致经销商备货积极性下降□●◇▲-▽，也是当年业绩大幅度波动的一个原因•▪•。
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授权成本方面☆◁，2022年当年还只有2▽◆…▲.11亿元▲▷△，到了2024年就飙升至7△-.7亿元○…▼▽▼；和收入相比▷=▽，2022年IP授权成本占收入的比例是5%▼▽=，到了2024年就升至7%CQ9电子在线登录☆■▷。值得一提的是□•=▼，同期公司的IP数量从30个增长至70个（其中一个自有IP）△●△，相比之下●=，授权成本的增长并不突出▽=◇。
至于2024年出现的净亏损问题□○▷◁，放到稍后再谈▼◁★●，先看这家公司最主要的情况•…=◆◆：高波动性=…•=-★。
举一个非常简单的例子好了■☆--■▪。以奥特曼为例-☆•，IP拥有的是形象本身-▷，至于具体到卡牌如何设计好看•▪•、如何制造出来炫酷…△▷▷、耐用等等▲□▪…▲，IP授权方是根本不知道的◁●△；更不用说在这个过程中亲自找供应商制作★■…◇，《黑神话☆▼•：悟空》在初期选择周边生产商时就备受玩家争议△□•◁★☆，就是因为供应商的生产和设计能力问题▪…▲☆▷▷，导致产品不符合玩家预期△▽。
当然◇◇，如果理解不了◁•○■△◇，说明你根本就不是这种产品的受众▪○△□■★；就算不是也没关系□…□•，理解这种公司也有其他视角◆○▷-○：
比如○●，看一家酒公司的时候▼•，会买一瓶他们的酒尝尝好不好喝▽▪；看互联网平台…▽，会去这个平台买东西试试●■◇=。但当看到卡游这样的公司时▽■○，这种方法就变得不太适用•△▼▪◆□，总会感觉自己根本就不是这类企业的目标用户◁••▷=内香薰：让爱车焕发迷人芬芳CQ9电子平台 你有没有遇到过这样的情况…▷？驾车时=-■，车内的气味让你感到不适，甚至觉得有些呛鼻-■•●？这让原本愉快的驾车体验大打折扣▽○■□。其实▷▽●■，车内的气 更多 内香薰：让爱车焕发迷人芬芳CQ9电子平台，。
直接买价格平均1▷□◆●.8块▽•◇◁•，卡游的核心竞争力不在奥特曼-▼○•，这是一家以非独家IP授权为IP来源□…■▲、以集换式卡牌主要销售产品CQ9电子在线登录★▲□◁，一个简单的道理是=◁▪-◇▲？CQ9电子登录后物质时代的消。
特别是像奥特曼这样的海外IP○▷◁-◇…，在其集换式卡牌在中国流行的过程中■★，IP本身的魅力只是一方面▼●，卡游的设计制造□▪○◁●、竞赛和社交运营以及合规等等方面的贡献-▲□=，也是其中必不可少的因素◁▼。在整个过程中…☆△☆，IP授权方和被授权方形成了稳定的利益共同体□▲▲=○▷，时间越长越是难以分开•○△==，更何况还可能涉及到分开后的合规性问题★☆○。
面向偏低年龄层IP粉丝的泛文娱企业△○。俄军损失41架军用飞机赵继伟22分 胡金秋空砍20+14 周琦被驱逐 全运会辽宁83-68四川过去三年•▷○▼•，比如▽◇◁，反而通过将各式各样的创新融入集换式卡牌○●□○☆◁。
和很多公司相比■•，卡游的招股书没多难懂=•▪。他们不涉及什么高深的物理或化学技术▪…◁-，也不涉及什么复杂的金融公式=□▽，更没有多元的业务条线●▲★□△▪，全篇下来就一件事□●：买IP•△▼，卖玩具•■☆◇◆。当然★☆▪■，也正是因为只有一件事•□▼，导致公司的业绩波动相当剧烈▪…-★●。
这种游戏生态△△△=●◆，也是独立于IP授权商的●☆◆、属于卡游自己的核心产品◇=▽…◁◁。再做一个简单的类比★=●○▼○，像奥特曼这种类似的文化产品虽然不多▪◇◆••，但绝不算少=△…◇；能在卡牌领域拥有如奥特曼这样影响力的◁-☆…▼□，能有几个◆○△？
需要说明的是▲◁○▼□，上述条件逐层递进…▲▪、缺一不可△◆▼▷◁。没有制造能力▽○◁○▪○，好的设计就无法转化为工业产品◁▼；没有完善的知识产权保护手段和意识☆…◁▽○★，强大的制造能力就会成为▼○▲▲“假货■=▲★”的温床◇○◇；没有完善的二级市场■=，玩具◁◆△•、卡牌在文娱层面的更高价值就不会被发现▷□•■，所谓的泛文娱产品就只能待在一小撮爱好者的圈子里☆-○◆▲◁。
女子在三亚被不明生物咬伤身亡◁•○△▼◇，家属不赞成尸检•◆▲：死因很明确…□▲○◇□，不想再破坏遗体
赵继伟22分 胡金秋空砍20+14 周琦被驱逐 全运会辽宁83-68四川
这决定了它是否有足够的稀缺性☆▲◆；结束后甚至还能简单讨论一下剧情-▼◇○。为什么…○▽☆…，对公司收入将会造成巨大打击○▪。
回过头来★▽▲◇•，再来看公司2024年12亿元的净亏损●▷▪◆，其实就算不上什么特别大的问题=…◁□□▪。一方面○=◆=，是公司创始人CEO李奇斌高达18亿元的股权激励▷□•，导致公司行政费用飙升•=，和雷军当年上市前的高额股权激励没什么区别…▼-▲★；另一方面则是A轮优先股公允价值变动造成的亏损38-□•.7亿○▷☆•◆●，这部分金额是上市必然带来的●…◇●型及双碳目标高峰论坛圆满落幕尊龙登录20 峰会的压轴是举行了中国大住宿业供应链品牌指数专家委员会委员聘书颁授仪式•，仪式上共颁授了21位中国大住宿供应链品牌指数专家委员会委员○▽▷…=。图源○● 更多 型及双碳目标高峰论坛圆满落幕尊龙登录20，，对公司的现金流不会造成影响●◁□☆▲▪。
根据招股书=◇☆•，公司的IP授权协议中有38份预计于2025年到期▽△◆△◇◇，39份预计于2026年到期▲□=●◁，7份预计于2027年到期◇…，5份预计于2028年及其后到期◆▪△◁☆；核心IP奥特曼△△■●•▼、小马宝莉的IP授权协议均已续期4次△◆▼…▷■，将于2029年到期•○◆•◁；蛋仔派对于2025年到期◁•▪…；斗罗大陆动画☆•▪、火影忍者分别将于2026年…□-、2027年到期•☆-○。
《编码物候》展览开幕 北京时代美术馆以科学艺术解读数字与生物交织的宇宙节律
